2019年與2020年的跨年交易周，A股迎來(lái)一波較為凌厲的升勢(shì)，除上證綜指外，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均放量突破2019年4月份的高點(diǎn)。展望2020年，多位公私募明星基金經(jīng)理認(rèn)為，2020年市場(chǎng)基本面將保持平穩(wěn)。考慮到2019年以科技、消費(fèi)為代表的結(jié)構(gòu)性行情凸顯，核心資產(chǎn)估值大幅提升，2020年市場(chǎng)將出現(xiàn)“再平衡”，核心資產(chǎn)估值繼續(xù)提振較為有限，但部分具備持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能的低估品種將迎來(lái)估值擴(kuò)張。板塊方面，掘金科技股和周期性行業(yè)中的長(zhǎng)期成長(zhǎng)股成為不少明星基金經(jīng)理的共識(shí)。

宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)

展望2020年，多位明星基金經(jīng)理認(rèn)為，從全年的基本面看，宏觀經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)。

拾貝投資胡建平指出，宏觀經(jīng)濟(jì)與投資的直接對(duì)應(yīng)關(guān)系在減弱，一是當(dāng)前GDP增速波動(dòng)很小，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增量主要來(lái)自消費(fèi)和服務(wù)，穩(wěn)定性也進(jìn)一步上升。同時(shí)行業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)優(yōu)化，好公司的盈利能力和穩(wěn)定性也日趨改善，進(jìn)一步淡化了宏觀和投資的直接對(duì)應(yīng)關(guān)系。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策更多立足長(zhǎng)遠(yuǎn)。

胡建平認(rèn)為，從滬深300的波動(dòng)率看，A股可能已經(jīng)與2016年以前的市場(chǎng)做了告別，以前市場(chǎng)上漲都是伴隨著波動(dòng)率的上升，2016年以后市場(chǎng)在上漲階段伴隨著波動(dòng)率的下降，下跌階段伴隨著波動(dòng)率的上升，整體波動(dòng)率呈趨勢(shì)性下降，時(shí)機(jī)選擇的重要性也在下降。從歷史的維度看，中國(guó)資本市場(chǎng)可能已經(jīng)逐步走出了新興+轉(zhuǎn)軌的階段，正在以不低的速度走向更加成熟的市場(chǎng)。

相聚資本總經(jīng)理、投資總監(jiān)梁輝表示，2020年宏觀經(jīng)濟(jì)趨于平穩(wěn)，物價(jià)并不是非常核心的因素，對(duì)貨幣政策的制約并不明顯，同時(shí)積極的財(cái)政政策也將發(fā)力，在本身企穩(wěn)情況下，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)。整體來(lái)看，2020年A股上半年機(jī)會(huì)多于下半年，市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)比較溫和，但肯定不會(huì)是熊市。

對(duì)于權(quán)益投資的收益，景順長(zhǎng)城基金總經(jīng)理助理、研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理劉彥春表示，2020年宏觀環(huán)境大體平穩(wěn)。在持續(xù)逆周期政策調(diào)節(jié)下，目前商品價(jià)格出現(xiàn)反彈，經(jīng)濟(jì)初步呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，政策面繼續(xù)在保增長(zhǎng)和降風(fēng)險(xiǎn)中尋求平衡?！笆袌?chǎng)估值水平已回歸至近幾年的均衡狀態(tài)，部分領(lǐng)域已呈現(xiàn)泡沫化跡象，對(duì)2020年股票市場(chǎng)整體偏謹(jǐn)慎。綜合目前市場(chǎng)定價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，以及可能的政策動(dòng)向，預(yù)計(jì)市場(chǎng)估值進(jìn)一步擴(kuò)張的難度較大，更多需自下而上尋找階段性投資機(jī)會(huì)。”

博時(shí)研究部總經(jīng)理兼博時(shí)主題行業(yè)混合（LOF）、博時(shí)新興消費(fèi)主題混合基金經(jīng)理王俊表示，從權(quán)益投資來(lái)看，2020年仍有較大概率取得正收益，短期制造業(yè)的回升帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)，為較多行業(yè)創(chuàng)造出盈利提升的機(jī)會(huì)。展望2020年下半年，隨著國(guó)內(nèi)貨幣政策空間的進(jìn)一步打開(kāi)，將對(duì)估值形成較強(qiáng)支撐。

核心資產(chǎn)估值提振有限

2019年A股市場(chǎng)觸底回升，走出了一輪長(zhǎng)周期的上漲行情，公私募基金業(yè)績(jī)也在2019年獲得大豐收。這背后，除了上市公司的盈利增長(zhǎng)，市場(chǎng)整體估值水平尤其是核心資產(chǎn)的估值提升起到了至關(guān)重要的作用。展望2020年，多位知名基金經(jīng)理認(rèn)為，市場(chǎng)整體估值難以大幅提升，尤其是核心資產(chǎn)，但仍有部分低估品種將迎來(lái)估值擴(kuò)張。

銀華基金經(jīng)理李曉星表示，從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展從高速發(fā)展階段進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，各行業(yè)都會(huì)表現(xiàn)出龍頭集中的趨勢(shì)，行業(yè)龍頭的增速也顯著快于行業(yè)平均水平，此類勝者為王的公司即核心資產(chǎn)。拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，核心資產(chǎn)會(huì)持續(xù)跑贏指數(shù)。

對(duì)于核心資產(chǎn)的估值，胡建平指出，分行業(yè)來(lái)看，很多績(jī)優(yōu)股的行業(yè)指數(shù)處于歷史不低的位置，不過(guò)此類公司歷史估值存在優(yōu)質(zhì)折價(jià)的情況，當(dāng)前逐步優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)。從絕對(duì)估值的角度看，多數(shù)公司不算便宜，但也沒(méi)有明顯泡沫?！肮乐荡蠓谋尘笆菬o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的大幅下降，其他可替代資產(chǎn)的收益率持續(xù)下降，短期估值的大幅拉升則來(lái)自于短期預(yù)期的大幅扭轉(zhuǎn)。”胡建平進(jìn)一步表示，2020年估值拉升的動(dòng)力會(huì)大幅減弱，短期不存在逆轉(zhuǎn)事件發(fā)生。估值上升可能來(lái)自偏傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和對(duì)此類公司盈利穩(wěn)定性的重新認(rèn)識(shí)，傳統(tǒng)制造業(yè)也有較多公司有機(jī)會(huì)入圍核心資產(chǎn)。

“當(dāng)前來(lái)看，一方面，周期存在變數(shù)；另一方面，公司資本開(kāi)支迅速降低，帶來(lái)自由現(xiàn)金流的急劇擴(kuò)張。在此情況下，估值有擴(kuò)張沖動(dòng)。因此，此類傳統(tǒng)行業(yè)未來(lái)估值擴(kuò)張的空間可能繼續(xù)存在，疊加盈利增長(zhǎng)，會(huì)有較好的機(jī)會(huì)。當(dāng)前多數(shù)投資者預(yù)期非常高的行業(yè)則可能沒(méi)有非常高的回報(bào)?！痹礃?lè)晟基金經(jīng)理曾曉潔表示，股票投資是賺估值擴(kuò)張和盈利增長(zhǎng)的錢(qián)。目前市場(chǎng)情緒偏向樂(lè)觀，估值在一定程度上已較大幅體現(xiàn)了預(yù)期。但一些傳統(tǒng)行業(yè)頭部企業(yè)集中度上升帶來(lái)持續(xù)盈利增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)此類公司的估值非常低，一方面低估其盈利可持續(xù)性，另一方面高估其周期性。此類公司存在較多投資機(jī)會(huì)。

在李曉星看來(lái)，市場(chǎng)估值難以繼續(xù)提升，但也沒(méi)有大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)：一是在CPI高位上行階段，預(yù)期流動(dòng)性寬松的加速度提升難度較大；二是從外資流入速度來(lái)看，MSCI上調(diào)權(quán)重后，未來(lái)將是MSCI等指數(shù)公司的觀望期。未來(lái)半年內(nèi)，繼續(xù)上調(diào)權(quán)重的概率很低。2019年流動(dòng)性大幅寬松和外資的持續(xù)流入，是市場(chǎng)估值提升的重要因素，但目前來(lái)看以上兩大因素邊際弱化。在全球低利率環(huán)境下，我國(guó)利率在全球范圍內(nèi)已處于較高水平，流動(dòng)性收緊不會(huì)發(fā)生，因此市場(chǎng)估值不存在大幅下移風(fēng)險(xiǎn)。

“再平衡”思維下掘金

雖然2019年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)集中在科技和消費(fèi)領(lǐng)域，以及一線龍頭股和二線藍(lán)籌之間，消費(fèi)、科技股與其他股票之間的估值剪刀差巨大。但對(duì)于2020年A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，多位知名基金經(jīng)理認(rèn)為，市場(chǎng)或出現(xiàn)“再平衡”，將從科技、消費(fèi)、周期股、傳統(tǒng)制造業(yè)、大金融板塊等多維度掘金市場(chǎng)。

“目前市場(chǎng)中不均衡的現(xiàn)象比比皆是，大量深度價(jià)值股因各種原因無(wú)人問(wèn)津，也存在大量長(zhǎng)期成長(zhǎng)股因表現(xiàn)出一定的周期性而被市場(chǎng)冷落，由于兼有低估值和低關(guān)注度等特征，以上品種在未來(lái)再均衡的過(guò)程中都將是受益者。”夏俊杰認(rèn)為，2020年市場(chǎng)將發(fā)生再平衡過(guò)程，不僅是價(jià)值和成長(zhǎng)間的再平衡，也包括價(jià)值內(nèi)部和成長(zhǎng)內(nèi)部的再平衡。2019年的主流風(fēng)格是少數(shù)核心資產(chǎn)的抱團(tuán)行情，有價(jià)值股也有成長(zhǎng)股，2020年預(yù)計(jì)較多核心資產(chǎn)抱團(tuán)大概率瓦解。

清和泉資本也在年度策略中認(rèn)為，2020年，如何看待“經(jīng)濟(jì)與股市”、“收益與風(fēng)險(xiǎn)”、“風(fēng)格與行業(yè)”的關(guān)系，“再平衡”是貫穿全年的一個(gè)關(guān)鍵詞。

王俊表示：“當(dāng)下市場(chǎng)整體的估值水平不高，但行業(yè)間估值差異較大，將從低估值的行業(yè)中尋找超額收益機(jī)會(huì)。比如圍繞制造業(yè)回升和傳統(tǒng)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)改善機(jī)會(huì)，在未來(lái)一年中，該行業(yè)公司是較強(qiáng)超額收益的來(lái)源之一，在其他總量有增長(zhǎng)的行業(yè)也會(huì)耐心尋找估值合理的標(biāo)的?！?

李曉星表示，考慮未來(lái)兩至三年的景氣度，業(yè)績(jī)?cè)鏊俸凸乐迪嗥ヅ洌髂陼?huì)均衡布局科技、消費(fèi)和價(jià)值股里的優(yōu)質(zhì)公司。其中，科技板塊中看好電子、傳媒和新能源，消費(fèi)板塊中看好白酒、家電，價(jià)值股中看好銀行、地產(chǎn)和汽車。不同于2019年市場(chǎng)的高ROE公司“拔”估值，2020年全年，上市公司整體盈利增長(zhǎng)區(qū)間在5%-10%間，同時(shí)市場(chǎng)估值波動(dòng)區(qū)間不會(huì)發(fā)生大變化，指數(shù)具有一定上升空間但幅度有限，市場(chǎng)依然會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。

板塊方面，梁輝認(rèn)為，消費(fèi)股整體的機(jī)會(huì)不是很大，2020年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)主要在科技股和周期性的成長(zhǎng)股，具體看好5G、自主可控等領(lǐng)域，例如操作系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化、軟件國(guó)產(chǎn)化等。同時(shí)，部分周期性行業(yè)中具備成長(zhǎng)能力的個(gè)股配置價(jià)值已凸顯，例如汽車、新能源汽車、家電、家居、餐飲、旅游等行業(yè)的龍頭企業(yè)。

劉彥春指出，長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)、科技仍為較好的賽道。消費(fèi)領(lǐng)域中社會(huì)財(cái)富分配逐步向居民傾斜，消費(fèi)擴(kuò)容、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明確，且消費(fèi)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局較為清晰，優(yōu)勢(shì)企業(yè)具備持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。?dāng)前，我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，科技領(lǐng)域發(fā)展空間巨大。不過(guò)，對(duì)股票投資而言，科技領(lǐng)域投資難度較大，在技術(shù)快速更新領(lǐng)域，對(duì)企業(yè)家的眼光和能力要求也更高。劉彥春進(jìn)一步表示，具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)路徑清晰的公司股價(jià)表現(xiàn)有望繼續(xù)超越市場(chǎng)。估值上升，市場(chǎng)波動(dòng)必然加大，特別是高估值的股票對(duì)流動(dòng)性和短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)要求提高。在需求端前景尚不明朗的情況下，現(xiàn)階段更愿意關(guān)注供給側(cè)，尤其是行業(yè)結(jié)構(gòu)清晰、產(chǎn)品差異化顯著、可通過(guò)主動(dòng)調(diào)節(jié)供給實(shí)現(xiàn)利益大化的企業(yè)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，博時(shí)權(quán)益投資總部投研總監(jiān)曾鵬表示：“美股公司有盈利增速見(jiàn)頂跡象，若估值擴(kuò)張不再持續(xù)，預(yù)計(jì)美股會(huì)承受較大壓力進(jìn)而影響全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。而外部環(huán)境反復(fù)可能階段性影響A股科技行業(yè)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)偏好。

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